La firma de investigación de criptomonedas Delphi Digital ha publicado un nuevo informe que examina la sostenibilidad del modelo actual de acumulación de Bitcoin de Strategy.
El informe indicaba que la empresa, dirigida por Michael Saylor, se estaba acercando a un punto crítico de presión con su estrategia de “compra ilimitada de Bitcoin”.
Según el informe, la principal razón por la que Strategy pudo aumentar de forma tan agresiva sus reservas de BTC en el período inicial fue que las acciones de MSTR cotizaron durante mucho tiempo por encima del valor liquidativo de Bitcoin (mNAV) de la empresa. Gracias a esta prima, la empresa pudo incrementar la cantidad de BTC por acción al comprar Bitcoin mediante la emisión de nuevas acciones.
Sin embargo, Delphi Digital señaló que el múltiplo de activos netos basado en el valor empresarial de la compañía había caído a aproximadamente 1,24. Esto, según indicaron, redujo significativamente la eficiencia para obtener nueva financiación mediante la emisión de acciones ordinarias, lo que provocó que el modelo se acercara al punto de equilibrio.
El informe también señala que Strategy históricamente ha dependido en gran medida de la financiación mediante bonos convertibles. Si bien los bonos convertibles de bajo interés han respaldado el rápido crecimiento de la compañía, se indica que aproximadamente 8200 millones de dólares de deuda principal entrarán en un período de amortización significativo para septiembre de 2027.
Según Delphi Digital, la principal estructura que permite a la empresa continuar con sus compras actuales de Bitcoin es el modelo de financiación STRC (Strategy Preferred). Diseñado para inversores centrados en la generación de ingresos, STRC ofrece una rentabilidad por dividendo anualizada mensual del 11,5 %. Strategy continúa sus compras de BTC con los fondos obtenidos mediante esta estructura sin generar nuevos vencimientos de bonos convertibles.
Sin embargo, el informe señaló que el costo del modelo radica en el “crecimiento continuo de los pasivos de renta fija”. Indicó que cada nueva ronda de financiación de STRC incrementa las reservas de Bitcoin a corto plazo, pero también crea nuevas obligaciones de dividendos que deberán pagarse en el futuro.
Delphi Digital afirmó que la estructura podría seguir funcionando si el precio de Bitcoin continúa subiendo y la prima MSTR se mantiene alta. Sin embargo, advirtieron que si el precio de BTC se mantiene estable durante un período prolongado, las obligaciones de dividendos seguirán acumulándose, mientras que la eficiencia de la financiación mediante acciones ordinarias disminuirá gradualmente.
El informe también señala que las reservas de efectivo de Strategy, que ascienden a aproximadamente 2250 millones de dólares, son suficientes para hacer frente a la presión de recompra de bonos convertibles, que ronda los 1000 millones de dólares, prevista para 2027. Sin embargo, indica que la empresa se enfrentará a una mayor carga de deuda en 2028.
Delphi Digital señaló recientemente que el límite máximo de financiación autorizado actual de STRC es de 28.300 millones de dólares. Según el informe, si se alcanza este límite y no se encuentra espacio para nuevas expansiones, la capacidad de Strategy para compensar la dilución relacionada con los dividendos mediante “compras continuas de Bitcoin en efectivo” podría verse gravemente debilitada o incluso eliminada por completo.
*Esto no constituye asesoramiento de inversión.