Al comentar sobre la fuerte caída del mercado de criptomonedas el 5 de febrero, el CIO de Bitwise, Jeff Park, dijo que la venta masiva puede haberse debido a la dinámica técnica y de derivados del mercado en lugar de un desarrollo fundamental.
Según Park, en el centro del asunto está el agresivo proceso de mitigación de riesgos, particularmente en los ETF de Bitcoin y los fondos de múltiples activos.
Park señaló que el 5 de febrero, día de la fuerte caída, IBIT duplicó con creces su récord anterior, con un volumen de operaciones superior a los 10 000 millones de dólares, y también alcanzó su mayor número de contratos desde su lanzamiento en el mercado de opciones. Cabe destacar el predominio de las opciones de venta (put) sobre las de compra (call). Esto indicó una mayor demanda de cobertura contra riesgos a la baja en el mercado. El hecho de que las fluctuaciones de precios de IBIT mostraran una correlación muy alta con las acciones de software y otros activos de riesgo durante el mismo período sugiere que la caída no se limitó a las criptomonedas.
Según Park, el 4 de febrero se produjo una caída en el rendimiento, estadísticamente extremadamente inusual, para los fondos multiestrategia. La unidad de corretaje prime de Goldman Sachs describió este día como un evento con una puntuación z de 3,5, lo que significa que tiene una probabilidad de ocurrencia de aproximadamente el 0,05 %.
Es un proceso común que los gestores de riesgos intervengan rápidamente y emitan órdenes de reducción de posiciones tras tales anomalías. Según Park, el “gráfico rojo” del 5 de febrero fue una continuación de esta necesaria reducción de riesgos.
A pesar de una caída del 13,2 % en el precio de Bitcoin, la salida neta prevista de los ETF no se materializó. Si bien los datos históricos sugerían cientos de millones de dólares en salidas, IBIT registró la creación de aproximadamente 6 millones de nuevas acciones, lo que resultó en un aumento de activos de más de 230 millones de dólares. Otros ETF de Bitcoin también registraron entradas por un total de más de 300 millones de dólares.
Park calificó el gráfico de “sorprendente” y argumentó que la liquidación puede haberse debido a operaciones técnicas relacionadas con derivados y distribuidores, en lugar de salidas de activos al contado.
Según la hipótesis de Park, el principal detonante de la liquidación fue la reducción generalizada del apalancamiento en los fondos multiactivos. Durante este proceso, se liquidaron las posiciones de Bitcoin con delta neutral (cubiertas), el tipo de interés base a corto plazo en el CME se disparó del 3,3 % al 9 %, y los grandes fondos cerraron posiciones vendiendo al contado y comprando futuros.
Tras la fuerte caída del 5 de febrero, Bitcoin se recuperó más del 10 % el 6 de febrero. Park señaló que el rápido aumento de las posiciones abiertas en CME influyó en esta recuperación, pero que las posiciones abiertas en Binance se habían desplomado. Esta imagen muestra que las estrategias neutrales al mercado en las finanzas tradicionales se están reactivando, mientras que las posiciones direccionales específicas para criptomonedas continúan liquidándose.
Según Park, la razón de la venta masiva de Bitcoin el 5 de febrero no fue una ruptura fundamental, sino más bien el crecimiento de la reducción del riesgo, que comenzó en los fondos de múltiples activos y se extendió a los mercados de derivados.
Park también cree que la liquidación no está vinculada a una crisis estructural similar a la del desplome del 10 de octubre. Considera que la afirmación de que se debió al colapso de un fondo con sede en Asia que realizaba operaciones de carry trade con yenes japoneses es técnicamente débil.
Según Park, lo que está sucediendo demuestra que Bitcoin está ahora profundamente integrado en el sistema financiero tradicional. Si bien esta integración podría generar fragilidad a corto plazo, también sugiere que el movimiento podría ser mucho más vertical si se produce una contracción de posiciones cortas.
*Esto no constituye un consejo de inversión.
