Se está produciendo un cambio discreto pero significativo en el mercado de derivados de criptomonedas. La estrategia de compraventa al contado, considerada durante mucho tiempo una fuente de ganancias estables, está perdiendo rápidamente su atractivo.
Este modelo de arbitraje, en el que las instituciones compran Bitcoin al contado y venden contratos de futuros para obtener ganancias de la diferencia de precio, está mostrando señales de estar siendo eliminado gradualmente debido a la reducción de los diferenciales y al aumento de la eficiencia del mercado.
Uno de los indicadores más concretos de este cambio es que las posiciones abiertas en futuros de Bitcoin en CME Group se han quedado atrás de las de Binance por primera vez desde 2023. Tras la aprobación de los ETF de Bitcoin al contado a principios de 2024, CME se convirtió en la plataforma predilecta de los inversores de Wall Street. El modelo era simple: se compraba Bitcoin al contado a través de ETF, se vendían futuros en CME y se cobraba la diferencia.
En los meses posteriores a la aprobación de los ETF, esta estrategia “delta-neutral” generó rentabilidades anualizadas de dos dígitos, atrayendo miles de millones de dólares de fondos que no se interesaban por la dirección de los precios y se centraban únicamente en el rendimiento. Sin embargo, estos mismos ETF también sellaron el destino de la operación: el aumento de la demanda del mercado erosionó rápidamente los márgenes de arbitraje. Hoy en día, la operación apenas cubre su coste de capital.
Según datos de Amberdata, la rentabilidad anualizada a un mes ronda el 5%, la más baja de los últimos años. Greg Magadini, director de derivados de Amberdata, afirma que la rentabilidad del cash and carry rondaba el 17% en estas fechas el año pasado, pero ha caído al 4,7% hoy. Considerando que los bonos del Tesoro estadounidense a un año ofrecen una rentabilidad de aproximadamente el 3,5%, el atractivo de esta estrategia está disminuyendo rápidamente.
Con el ajuste del mercado de cash and carry, el interés abierto en futuros de Bitcoin en el CME ha caído de un máximo de más de 21 000 millones de dólares a menos de 10 000 millones. En cambio, el interés abierto en Binance se mantiene relativamente estable en torno a los 11 000 millones de dólares. Según James Harris, director ejecutivo de la empresa de gestión de activos digitales Tesseract, este panorama no refleja una salida masiva de las criptomonedas, sino una retirada táctica de los fondos de cobertura y las grandes cuentas estadounidenses.
Las plataformas de intercambio de criptomonedas, en particular Binance, son el principal centro de contratos de futuros perpetuos con liquidación continua y cálculo de márgenes. Estos productos generan los mayores volúmenes en el mercado de criptomonedas. CME, por otro lado, introdujo contratos más pequeños y a largo plazo el año pasado, ofreciendo a los inversores la posibilidad de mantener contratos hasta cinco años utilizando las condiciones del mercado al contado. Harris afirma: «CME ha sido históricamente el lugar predilecto para las instituciones y el arbitraje de cash and carry; la intersección con Binance es una señal significativa de cómo está cambiando la participación», describiéndolo como «un reajuste táctico donde los rendimientos están disminuyendo y la liquidez se está reduciendo».
*Esto no constituye un consejo de inversión.