Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, afirmó que Strategy ya no debería ser vista simplemente como una compradora unidireccional en el mercado de Bitcoin. Según Hougan, el nuevo marco de capital anunciado por la compañía le permite cumplir con sus obligaciones convirtiendo sus activos de Bitcoin en efectivo cuando sea necesario.
Hougan afirmó que la reciente y pronunciada volatilidad de STRC y el retroceso de las acciones de MSTR se asemejan al clásico desapalancamiento observado al final de los ciclos en los mercados de criptomonedas. El ejecutivo de Bitwise argumentó que este proceso ya se había observado en el desapalancamiento de la prima de GBTC, donde se eliminó el exceso de apalancamiento del sistema.
Hougan recordó que el Bitcoin cayó por debajo de los 60.000 dólares la semana pasada, alcanzando su nivel más bajo desde 2024. Afirmó que muchos factores contribuyeron a este descenso, siendo uno de los más importantes el STRC, un instrumento de acciones preferentes perpetuas emitido por Strategy.
Hougan afirmó que STRC fue diseñado para ofrecer a los inversores altos rendimientos y cotizar cerca de su valor nominal de 100 dólares. Inicialmente, ofrecía un rendimiento del 9%, y la estrategia buscaba impulsar la demanda aumentando el rendimiento entre 0,25 y 0,50 puntos porcentuales si el precio caía por debajo de los 100 dólares. Hougan señaló que esta estrategia funcionó durante un tiempo, llegando a aumentar el rendimiento al 11,5% y manteniendo el precio de STRC cerca de los 100 dólares.
Sin embargo, Hougan señaló que, con la caída de Bitcoin y las acciones de MSTR, los inversores comenzaron a cuestionar la capacidad y la voluntad de Strategy para pagar dividendos a STRC, lo que provocó que el precio de STRC cayera de 100 a 75 dólares.
Según Hougan, las preocupaciones de los inversores no carecían del todo de fundamento, pero el balance de Strategy parecía, en general, sólido. Señaló que la compañía poseía 49.600 millones de dólares en Bitcoin y 2.600 millones de dólares en efectivo, además de una deuda de 6.800 millones de dólares y pasivos por acciones preferentes de 15.500 millones de dólares. Hougan afirmó que, si Strategy vendiera sus activos actuales en Bitcoin, podría cumplir con sus obligaciones de dividendos durante muchos años.
El director de inversiones de Bitwise afirmó que la verdadera pregunta es si la empresa lo hará. Hougan recordó que Strategy puede suspender el pago de dividendos de STRC a su discreción, razón por la cual a los inversores les preocupa que la empresa pueda interrumpir los pagos mientras el precio del Bitcoin está cayendo.
Hougan afirmó que Strategy abordó estas preocupaciones con el nuevo marco que anunció el lunes. Explicó que, bajo este marco, la compañía podrá vender Bitcoin periódicamente para cumplir con sus obligaciones de dividendos. Hougan también señaló que Strategy ya no aumentará automáticamente las tasas de interés para mantener el precio de STRC en $100, sino que permitirá que STRC se negocie a un precio variable. La compañía también anunció que podrá comprar STRC en el mercado abierto.
Según Hougan, este anuncio fue recibido positivamente por el mercado, y tanto los precios de MSTR como los de STRC experimentaron fuertes aumentos.
Hougan también analizó por qué Strategy no está aumentando aún más el rendimiento de STRC, afirmando que alcanzaría niveles alarmantes en el mercado. Señaló que cuando STRC cotizaba a 75 dólares, su rendimiento efectivo llegó al 15,4%, lo que sugiere que Strategy podría tener que aumentar el rendimiento nominal del 11,5% a aproximadamente el 15,4%, lo que podría generar mayor preocupación entre los inversores.
Hougan afirmó que, bajo el nuevo marco, no hay garantía de que STRC vuelva a alcanzar los 100 dólares. Señaló que Strategy ya no defenderá algorítmicamente el precio de 100 dólares y, a pesar de que la rentabilidad oficial se incrementó al 12%, consideró que sería difícil que STRC volviera a los 100 dólares sin una fuerte recuperación del precio de Bitcoin.
El director de informática de Bitwise argumentó que todos estos acontecimientos indican un cambio en el rol de Strategy en el mercado de Bitcoin. Hougan afirmó que la compañía ha sido durante años el principal comprador de Bitcoin del mundo y la única fuente de demanda, pero que esa era probablemente ha terminado. Según él, ahora Strategy comprará o venderá Bitcoin en función de las condiciones del mercado.
Sin embargo, Hougan afirmó que no espera que Strategy se convierta en un vendedor de Bitcoin a gran escala. Señaló que no existe ningún mecanismo que obligue a la empresa a vender más de unos pocos miles de millones de dólares en Bitcoin anualmente, y añadió que si el precio de Bitcoin vuelve a subir, es probable que Strategy se convierta en un comprador neto.
“Los inversores institucionales podrían sustituir la estrategia”
Hougan cree que el mayor grupo de compradores de Bitcoin que podría reemplazar a Strategy serán los inversores institucionales. Afirma que los bancos globales, los gestores de activos, los fondos de pensiones, las fundaciones, los fondos soberanos y los asesores financieros podrían convertirse en la principal fuente de demanda en el próximo ciclo de mercado, y señala que los ETF de Bitcoin han atraído más de 50.000 millones de dólares en entradas de capital desde su lanzamiento en 2024 y han sido respaldados por muchas de las principales plataformas de asesoramiento financiero.
Hougan también abordó las afirmaciones de que Strategy enfrenta riesgo de liquidación, declarando que, según los datos actuales, no ve tal riesgo. Señaló que la compañía tiene aproximadamente 52 mil millones de dólares en activos líquidos frente a 7 mil millones de dólares en deuda, argumentando que Bitcoin tendría que caer más del 70% y mantenerse en esos niveles durante un período prolongado para que la compañía realmente corriera riesgo.
Según Hougan, la volatilidad del STRC y el descenso del MSTR son ejemplos típicos de la dinámica del mercado al final del ciclo. Señala que, en los mercados alcistas, los inversores utilizan el apalancamiento de forma excesiva, los productos de ingeniería financiera proliferan y, en algún momento, el sistema comienza a revertirse. Hougan afirma que los mínimos del mercado suelen formarse tras la eliminación del apalancamiento excesivo.
El ejecutivo de Bitwise afirmó que STRC es un ejemplo clásico de este proceso. Según Hougan, los inversores que buscaban baja volatilidad y alta rentabilidad canalizaron su dinero hacia la compra de Bitcoin a través de Strategy. Sin embargo, al señalar que Bitcoin, por su naturaleza, no ofrece ni baja volatilidad ni rentabilidad consistentemente alta, Hougan indicó que este tipo de capital debe retirarse del mercado.
Hougan recordó que un proceso similar ocurrió con la prima de GBTC durante el período 2019-2021. Señaló que, durante ese tiempo, los inversores institucionales pudieron crear GBTC a su valor justo y venderlo seis meses después con una prima del 20 % al 50 %, lo que atrajo una gran cantidad de capital a Bitcoin. Sin embargo, añadió que, finalmente, la prima y la ingeniería financiera asociada tuvieron que ser desmanteladas.
Según Hougan, un mercado alcista de Bitcoin podría llegar en otoño.
Hougan afirmó que es imposible predecir con certeza cuándo se alcanzará el mínimo del mercado, pero añadió que se pueden monitorear algunos indicadores. Explicó que el hecho de que MSTR cotice por debajo de su valor liquidativo podría indicar que la codicia se ha transformado por completo en miedo, y que el Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas, al acercarse a niveles extremos de temor, y los ratios de financiación apalancada, al volverse significativamente negativos, también podrían ser señales de que el mercado ha tocado fondo.
Hougan argumentó que los problemas relacionados con la STRC fueron una limpieza de mercado dolorosa pero necesaria. El director de inversiones de Bitwise afirmó que cree que el punto más bajo del mercado de criptomonedas está más cerca que nunca y que un nuevo mercado alcista comenzará en otoño.
*Esto no constituye asesoramiento de inversión.
