El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se prepara para pronunciar esta semana en Jackson Hole uno de los discursos más importantes de su mandato hasta la fecha. La pregunta fundamental a la que buscan respuesta tanto los mercados como los funcionarios de la Fed es clara: ¿La inflación en Estados Unidos se mantiene alta debido a perturbaciones temporales como los aranceles y la guerra con Irán, o la economía sigue siendo demasiado fuerte en términos de demanda?
La respuesta a esta pregunta podría determinar si la Reserva Federal subirá los tipos de interés en el próximo periodo. Si bien los desacuerdos dentro de la Reserva Federal son cada vez más evidentes, tres funcionarios votaron a favor de subir los tipos el mes pasado. Otros funcionarios han indicado que podrían unirse a este grupo si fuera necesario. Sin embargo, Warsh aún no ha manifestado explícitamente su postura debido a su nuevo enfoque, caracterizado por una menor comunicación.
Anil Kashyap, economista de la Universidad de Chicago, afirmó que ahora se espera que Warsh presente sus argumentos y añadió: “Hasta que no lo haga, puede que le resulte difícil conseguir el apoyo del comité”.
En el discurso de Jackson Hole se seguirán de cerca los mensajes sobre la inflación.
Los inversores buscarán pistas en el discurso que Warsh pronuncie el viernes en la conferencia anual de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming, en particular en lo que respecta a su evaluación de la economía y las condiciones bajo las cuales podría endurecer la política monetaria.
El panorama económico que heredó Warsh puede interpretarse de dos maneras diferentes, y estos dos escenarios apuntan a resultados completamente distintos en términos de política monetaria.
Según el primer escenario, la inflación ha superado el objetivo de la Reserva Federal durante más de un año debido a una serie de perturbaciones temporales, como los aranceles y las interrupciones en los mercados energéticos causadas por la guerra con Irán. Esta perspectiva sugiere que el banco central podría no necesitar responder a estas perturbaciones subiendo los tipos de interés; cabría esperar que la inflación disminuyera espontáneamente una vez que los efectos de dichas perturbaciones se disiparan.
En el segundo escenario, estos acontecimientos enmascaran desequilibrios más profundos en la economía. Si la demanda crece más rápido que la oferta, lo que permite a las empresas hacer permanentes las subidas de precios, no cabe esperar que la inflación disminuya por sí sola, y la Reserva Federal podría tener que subir los tipos de interés.
Los datos de inflación más moderados publicados en los últimos dos meses han aliviado temporalmente la presión sobre la Reserva Federal para que suba los tipos de interés en su reunión de septiembre. Sin embargo, aún no está claro si el nivel actual de tipos de interés es lo suficientemente restrictivo como para reducir la inflación de forma sostenible.
Existe preocupación de que la guerra con Irán, los nuevos aranceles y el aumento masivo de la inversión en inteligencia artificial puedan ejercer una presión alcista prolongada sobre los precios.
Warsh ha argumentado anteriormente que la Reserva Federal ha fracasado en su misión fundamental de lograr una baja inflación y se ha comprometido a reformar la institución. Sin embargo, la implementación de este enfoque requiere un diagnóstico claro de por qué la inflación sigue siendo alta.
En Estados Unidos, la inflación cayó de alrededor del 7% a menos del 3%, pero luego volvió a subir, deteniendo su tendencia a la baja. La inflación se ha mantenido por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal durante más de cinco años.
Los funcionarios de la Reserva Federal también discrepan sobre si el tipo de interés oficial actual, de alrededor del 3,6 por ciento, es lo suficientemente alto como para frenar la economía y reducir la inflación.
Los funcionarios más partidarios de una política monetaria restrictiva abogan por un mayor ajuste monetario, citando el fuerte gasto de los consumidores, el auge de la inversión en inteligencia artificial y la sólida demanda de empleo y crédito. Según este grupo, a la Reserva Federal le resulta cada vez más difícil afirmar que cuenta con un plan creíble para reducir la inflación hasta su objetivo.
Otros funcionarios creen que las presiones inflacionarias podrían disminuir espontáneamente con el tiempo. El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Tom Barkin, declaró el mes pasado que las empresas que venden a los consumidores son bastante pesimistas respecto a la posibilidad de que los aumentos de precios se conviertan en permanentes. Según Barkin, los consumidores están optando por productos más baratos o posponiendo compras importantes.
Se está debatiendo la estrategia de comunicación silenciosa de Warsh.
Uno de los aspectos más destacables del mandato de Warsh como presidente de la Reserva Federal fue su papel reducido a la hora de proporcionar orientación a los mercados.
Warsh ha sostenido durante mucho tiempo que los banqueros centrales hablan demasiado y que los mercados terminan interpretando las previsiones publicadas como compromisos. Sin embargo, en un momento en que aumentan los desacuerdos dentro de la Reserva Federal, la negativa del presidente a expresar su propia opinión podría dificultarle el liderazgo del comité.
En la reunión del mes pasado, Warsh, según se informa, hizo pocos esfuerzos por persuadir a los miembros disidentes, lo que resultó en que tres funcionarios de la Reserva Federal votaran a favor de subir las tasas de interés. Este fue el mayor número de votos disidentes en casi una década.
Según se informa, Warsh no proporcionó un marco detallado para su evaluación de las perspectivas económicas en las reuniones de la Reserva Federal.
Antes de su reunión de junio, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) adoptó una declaración de política monetaria más contundente, haciendo hincapié en su compromiso con la reducción de la inflación. Los mercados interpretaron este cambio como una postura más restrictiva, lo que aumentó significativamente la probabilidad de una subida de los tipos de interés en septiembre.
La rentabilidad de los bonos a largo plazo alcanzó su nivel más alto desde 2007.
El estilo comunicativo de Warsh fue objeto de un mayor escrutinio tras la reunión de julio. En su rueda de prensa, el presidente de la Reserva Federal no respondió directamente a las preguntas sobre cómo la actual política de tipos de interés contribuiría a reducir la inflación.
Tim Duy, economista jefe para Estados Unidos de SGH Macro Advisors, argumentó que las declaraciones de Warsh podrían no ser suficientes para convencer a los miembros de la Reserva Federal.
Mientras Warsh hablaba, los rendimientos de los bonos a corto plazo cayeron, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subió a su nivel más alto desde 2007. El rendimiento de las hipotecas a 30 años también alcanzó su nivel más alto del año, en aproximadamente un 6,75 por ciento.
Este movimiento del mercado indica que los inversores creen que la Reserva Federal puede tolerar una inflación algo más elevada a corto plazo, pero esto podría requerir mayores subidas de los tipos de interés más adelante.
Antes de la reunión de julio, Warsh había argumentado que el aumento de los rendimientos de los bonos ya había endurecido las condiciones financieras y que esto formaba parte del trabajo de la Reserva Federal.
El presidente de la Reserva Federal cree que se puede obtener más información de las fluctuaciones de precios en los mercados financieros si el banco central no proporciona constantemente orientación a los mercados.
Por lo tanto, el discurso del viernes en Jackson Hole es fundamental no solo para las expectativas sobre los tipos de interés a corto plazo, sino también para comprender cómo se configurará la comunicación de la política monetaria de la Reserva Federal bajo el liderazgo de Warsh.
*Esto no constituye asesoramiento de inversión.
